10년 이상 테슬라를 취재한 기자의 시각: 기록 대비 21% 하락 시 매수 적격주인가
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테슬라(TSLA -3.08%)는 10월 21일 수요일 밤 3분기 실적을 발표했으며, 이후 주가는 완만하게 하락세를 보이고 있다. 내가 글을 쓰는 시점 주가는 380달러 근처에서 거래되고 있으며, 이는 2025년 12월 기록한 종가 489.88달러보다 21% 이상 낮은 수준이다.
겉보기에 해당 분기는 진전이 있는 것처럼 보였다. 영업이익(이자와 세전 테슬라의 사업 수익)은 2분기 3억 9,800만 달러에서 3분기 7억 1,800만 달러로 증가했다. 경영진은 또한 연도별 지출 전망을 하향 조정했으며, 메가팩 배터리는 2027년 생산분이 거의 매진되었음을 밝혔다.
하지만 나는 분기 실적을 평가하기 전에 테슬라의 이익이 어디서 나왔는지 확인하는 습관이 생겼다. 그리고 이번에는 이익의 상당 부분이 관세 환불에서 비롯되었는데, 이는 근본적인 사업의 현황에 대해 거의 말해주지 않는다고 볼 수 있다.
이미지 출처: 게티 이미지.
관세 환불이 주요 역할을 했다
테슬라의 성장세가 얼마나 둔화되었는지 보여주는 바와 같이, 3분기 매출은 전년 동기 대비 280억 달러로 제자리걸음을 했다. 이는 급격한 감속이다. 2분기 매출은 1분기 16% 증가 이후 26% 상승했으며, 영업이익은 전년 동기 약 16억 달러에서 56% 감소했고, 영업마진(매출 중 영업이익으로 남는 비율)은 5.8%에서 2.6%로 축소되었다. 미국채무회계기준(GAAP) 기준 순이익은 43% 감소한 7억 8,700만 달러를 기록했다. 또한 비GAAP(조정) 주당순이익은 4% 감소한 0.48달러로 떨어졌다.
더 중요한 세부 사항은 테슬라의 분기 보고서에 나와 있다. 연방대법원이 2월 특정 관세 위헌 판결을 내린 후, 테슬라는 3분기 비용 절감 효과로 7억 8,600만 달러의 관세 환불을 인식했다. 또한 테슬라는 일부 에너지 저장 장치 고객들에게 지불해야 할 3억 3,900만 달러를 매출 감소로 기록했다.
테슬라가 이 고객들에게 지불해야 할 금액을 제외하면, 환불액은 매출총이익에 약 4억 4,700만 달러를 더했으며, 이는 분기 영업이익의 60% 이상을 차지한다. 이를 제외하면 영업이익은 약 2억 7,000만 달러가 되었을 것이며, 이는 2분기 3억 9,800만 달러보다도 낮은 수준이다.
이는 내가 이 보고서 이전에 설정한 기준과 관련이 있다. 나는 테슬라의 영업이익 반등이 실적에 반영되는 것을 보기 전에는 주식을 매수하지 않겠다고 말했다. 보고된 기준으로는 부분적으로 그렇게 되었지만, 환불액을 제외하면 그렇지 않았다고 생각한다.
메가팩과 로보택시는 유망해 보인다.
물론 통화에서는 좋은 소식도 있었으며, 에너지 사업이 그 중 큰 부분을 차지했다.
엘론 머스크 CEO는 서두에서 "우리는 2027년 메가팩 전량을 거의 매진 상태입니다"라고 말했다.
재무책임자(CFO) 바이하브 타네자 또한 테슬라가 2026년 자본 지출 전망을 7월 당시 예상했던 250억 달러 이상에서 약 200억 달러로 업데이트하고 있다고 밝혔다. 또한 자유현금흐름은 2분기 마이너스 11억 달러에서 반전되어 15억 달러 이상을 기록했다.
그다음은 테슬라의 무인 호출 서비스인 로보택시다. 빠르게 증가하는 주행 마일리지 수익화가 어떻게 이루어질지 묻는 질문에 머스크는 해당 서비스가 2027년 2분기에 눈에 띄기 시작할 수 있다고 말했다. 그는 내년 3분기 또는 4분기에는 "아마도 큰 일이 될 것"이라고 덧붙였다.
여전히 테슬라는 로보택시 유료 주행 마일리지당 수익이 무엇인지 명시하지 않았는데, 이는 내가 이 통화에서 가장 듣고 싶었던 수치였다. 타네자는 대신 마일리지당 0.30달러의 비용 목표를 제시했으며, 테슬라는 아직 그 수준에 도달하지 못했지만 도달 가능한 경로가 있다고 밝혔다.
TSLA 테슬라
나스닥 · 2026년 10월 22일 오후 4:00 기준
현재 테슬라 주식을 매수할 가치가 있는가?
이 보고서가 가장 크게 타격을 입히는 부분은 바로 가치 평가다. 실적 발표 전 테슬라는 지난 12개월간 GAAP 기준 순이익의 약 360배 수준에서 거래되고 있었다. 이제 3분기 주당 순이익이 전년 동기 0.39달러에서 0.22달러로 교체됨에 따라, 주가가 거의 변동하지 않았음에도 불구하고 주가수익비율(PER)은 약 420배로 상승했다.
다르게 말하면, 이 보고서로 인해 주가가 싸진 것이 아니라 오히려 더 비싸졌다.
네, 기록적인 고점보다 21% 이상 낮은 가격은 할인된 가격처럼 보일 수 있다. 하지만 나는 투자자들이 아직 수익계정표에 나타나지 않은 로보택시와 에너지 부문의 미래 이익을 선불로 지불하고 있다고 생각한다. 또한 연구개발비 지출이 전년 동기 대비 69% 증가함에 따라, 이러한 사업 영역을 추종하는 비용이 수익으로 돌아오기 훨씬 전에 발생하고 있다.
결론적으로, 나는 아직 이 수준에서 테슬라 주식을 매수하지 않을 것이다. 로보택시의 마일당 수익 지표와 보조금 환급에 의존하지 않는 영업이익의 증가를 본 후라면 더 관심을 가질 것이다. 그때까지 나는 주식이 테슬라의 실제 수익을 훨씬 상회하는 수준으로 평가되어 있다고 생각한다.
📄 원문 (English)
Tesla (TSLA -3.08%) reported third-quarter results late Wednesday, Oct. 21, and the stock has inched lower since. Shares trade near $380 as I write, more than 21% below their record close of $489.88 in December 2025.
On the surface, the quarter looked like progress. Operating income (what Tesla's business makes before interest and taxes) climbed to $718 million from $398 million in the second quarter. Management also cut its spending forecast for the year and said Megapack batteries are almost sold out for 2027.
But I've learned to check where Tesla's profit came from before giving a quarter credit. And this time, a big share of it came from tariff refunds, which arguably say little about how the underlying business is doing.
Image source: Getty Images.
Tariff refunds did most of the work
Showing how much Tesla's growth has slowed, third-quarter revenue was flat year over year at $28.0 billion -- a sharp deceleration. In the second quarter, revenue rose 26%, after a 16% gain in the first. Operating income fell 56% year over year, from around $1.6 billion, and the operating margin (the part of revenue left as operating profit) shrank to 2.6% from 5.8%. Net income under generally accepted accounting principles (GAAP) dropped 43% to $787 million. And non-GAAP (adjusted) earnings per share dipped 4% to $0.48.
The more important detail is in Tesla's quarterly filing. After a Supreme Court ruling in February struck down certain tariffs, Tesla recognized $786 million in tariff refunds as lower costs in the third quarter. It also recorded $339 million it owes some energy storage customers as a reduction to revenue.
Minus what Tesla owes these customers, the refunds added around $447 million to gross profit, or over 60% of the quarter's operating income. Take them out, and operating income would've been about $270 million -- under even the second quarter's $398 million.
That matters because of the bar I set before this report. I said I'd want to see Tesla's operating income rebound show up in the results before buying shares. On a reported basis, it partly did. Without the refunds, I don't think it did.
Megapacks and Robotaxi look promising
Sure, the call brought some good news, and the energy business was a big part of that.
"We're actually almost sold out of all Megapacks for 2027," CEO Elon Musk said in his opening comments.
CFO Vaibhav Taneja also said Tesla is updating its 2026 capital spending forecast to around $20 billion, down from the more than $25 billion it expected in July. And free cash flow was more than $1.5 billion, a swing from negative $1.1 billion in the second quarter.
Then there's Robotaxi, Tesla's driverless ride-hailing service. Asked how its fast-growing miles would turn into profit, Musk said the service could start becoming noticeable in 2027's second quarter. He added it's "probably a big deal by Q3 or Q4 of next year."
Still, Tesla didn't say what it makes on every paid Robotaxi mile, which is the number I most wanted to hear on this call. Taneja offered a $0.30 per-mile cost target instead and said Tesla isn't there yet, but he sees a path to it.
TSLA Tesla
NASDAQ · As of 4:00 PM ET 10/22/26
Is Tesla stock worth buying now?
The valuation is where this report hurts most. Before the results came out, Tesla traded at around 360 times its trailing GAAP earnings. Now that the third-quarter earnings per share of $0.22 has replaced $0.39 from a year ago, the price-to-earnings ratio has risen to around 420 times earnings, even though the share price has hardly budged.
Put another way, the stock got pricier with this report, not cheaper.
Yes, a price more than 21% below the record can look like a discount. But I think investors are still paying up front for Robotaxi and energy profits that haven't shown up in the income statement yet. And with research and development spending up 69% year over year, the costs of chasing these businesses are arriving well ahead of the payoff.
In the end, I wouldn't buy Tesla stock at this level yet. I'd want to see operating income rise without help from refunds, and a per-mile figure for Robotaxi, before I'd get more interested. Until then, I think shares are priced well ahead of what Tesla is earning.
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