일론 머스크가 테슬라 10월 21일 통화회의에서 답변해야 할 핵심 질문
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테슬라(TSLA -2.15%)는 10월 21일 수요일 장 마감 후 3분기 실적을 발표하며, 이후 동부 표준시 오후 5시 30분에 라이브 웹캐스트를 진행할 예정이다. 분기의 일부 수치는 이미 알려져 있다. 전기차 제조업체인 테슬라는 해당 기간에 486,532대의 차량을 인도했으며, 이는 전분기 대비 약 1% 증가한 수치다.
현재 작성 시점 기준 주가는 약 367달러에 거래되고 있으며, 이는 2025년 12월 기록한 종가 489.88달러 대비 약 25% 하락한 수준이다.
전화 회의에서 가장 많은 관심이 집중될 부분은 테슬라의 이익 마진일 가능성이 높다. 하지만 나는 주가에 가장 중요한 영향을 미칠 답은 실적 보고서에 전혀 없을 것이라고 생각한다. 만약 엘론 머스크 CEO에게 한 가지 질문을 할 수 있다면, 그것은 이렇다: 테슬라는 차량 운영 비용을 공제한 후 로보택시 1마일당 얼마나 수익을 올리는가?
이미지 출처: 게티 이미지.
실적만으로는 이 주가를 지탱할 수 없다
테슬라는 더 많이 팔고 있지만, 더 적게 남기고 있다. 2분기의 매출은 전년 동기 대비 26% 성장했지만, 비GAAP(조정) 주당 순이익은 18% 감소한 0.33달러를 기록했다. 매출 중 운영 이익으로 남은 비율은 고작 1.4%에 불과했다.
이제 3분기 실적이 그보다 훨씬 좋게 나왔다고 상상해 보라. 조정 주당 순이익이 0.66달러로 두 배가 되고, 테슬라가 그 속도를 1년 내내 유지한다면 주가는 여전히 수익률 대비 약 140배에 거래될 것이다. 예상되는 2027년 실적을 사용하면 주가수익비율(P/E)은 약 165가 된다.
간단히 말해, 나는 훌륭한 분기 실적조차도 이러한 가격으로 평가된 주가를 설명하는 데 거의 미치지 못할 것이라고 생각한다.
"[장기적으로] 우리는 하드웨어 관련 수익에 AI, 소프트웨어 및 플릿 기반 수익의 가속화가 수반될 것으로 기대한다"고 테슬라는 2분기 업데이트에서 밝혔다.
이러한 플릿 기반 수익의 가장 큰 원천은 아마도 테슬라의 무인 호출형 승차 서비스인 로보택시일 것이다. 이는 현재 주가 가치의 대부분이 자리 잡고 있는 영역으로 볼 수 있다.
로보택시 1마일당 수익은 얼마인가?
테슬라는 밝히지 않았다.
회사는 로보택시에 대한 다양한 세부 사항을 제공한다. 2분기 업데이트 그래프에는 누적된 유료 로보택시 주행 마일리지와 서비스가 운행되는 7개 주요 대도시 지역이 명시되었으며, 이 중 6곳에는 운전석에 안전 운전자가 없다. 또한 9월 3일 테슬라의 AI 부사장인 아쇼크 엘루스와미는 로보택시가 100만 마일 이상의 무감독 주행을 돌파했다고 밝혔으며, 이는 7월 실적 발표 당시 그가 인용했던 38만 마일 이상에서 증가한 수치다.
또한 테슬라는 스티어링 휠이 없는 차량인 사이버캡을 플릿용으로 텍사스 공장에서 생산하기 시작했으며, 해당 공장의 연간 설치 용량은 125,000대 이상이다. 테슬라는 9월 초 오스틴에서 일반 대중에게 사이버캡 승차 서비스를 제공하기 시작했다.
하지만 테슬라는 로보택시가 벌어들인 수익이나 운영 비용을 공개하지 않는다. 그리고 이러한 비용은 상당할 수 있다. 최근 분기 보고서에서 테슬라는 차량 세차 및 유지보수, 충전, 보안, 텔레오퍼레이션(원격 지원), 플릿 관리 등 서비스에 필요한 인프라를 구축 중이라고 밝혔다.
물론 머스크는 자신감이 넘친다. 2분기 전화 회의에서 그는 "경제성이 매우 매력적일 것"이라며 로보택시에 대한 수요가 테슬라의 공급 능력을 초과할 것으로 예상한다고 말했다.
그가 맞을 수도 있다. 하지만 현재로서는 투자자들이 이를 검증할 수 있는 마일리지당 수익 수치 없이, 그러한 경제성에 대한 대가를 지불하고 있다.
테슬라의 지출이 빠르게 증가하고 있다
투자자들이 지켜보는 가운데 테슬라도 막대한 지출을 하고 있다. 2분기 자본 지출은 전년 동기 대비 142% 증가한 약 58억 달러였으며, 경영진은 2026년에 250억 달러 이상을 지출할 것으로 예상하고 있다. 이러한 지출로 인해 해당 분기의 자유현금흐름은 전년 동기 대비 1억 4,600만 달러의 흑자에서 11억 달러의 적자로 전환되었다. 또한 바브하브 타네자 최고재무책임자(CFO)는 테슬라가 로봇택시 차량군 확대 등 여러 프로젝트를 진행함에 따라 자본 지출이 "앞으로 2~3년 동안 증가할 것"이라고 밝혔다.
나스닥: TSLA
주요 데이터 포인트
머스크는 이러한 투자가 "우리가 지금까지 본 적 없는 최고의 자본 지출 수익률"을 가져올 것이라고 확신한다고 밝혔다. 로봇택시의 마일당 경제성은 투자자들이 이러한 주장을 검증할 수 있는 첫 번째 방법 중 하나가 될 것이다.
물론 로봇택시는 아직 초기 단계에 있으며, 하나의 숫자로 이렇게 큰 베팅을 결정할 수는 없다. 차량군 규모가 커짐에 따라 마일당 비용도 하락할 수 있다. 하지만 이것이 로봇택시가 이미 모든 주행에서 수익을 내고 있는지, 아니면 아직 얼마나 더 가야 하는지를 보여줄 것이다.
결국, 머스크가 충전, 세차, 원격 지원 및 차량 마모 비용을 공제한 후에도 유지되는 마일당 이익을 공개한다면, 나는 해당 주식에 훨씬 더 주의 깊게 살펴볼 것이다. 테슬라가 로봇택시 실적을 별도로 보고하기 시작한다면 더욱 도움이 될 것이다. 하지만 그가 또 다른 예측만 제시한다면, 2027년 예상 수익의 약 165배에 달하는 현재 주가는 여전히 너무 비싸다고 생각한다.
📄 원문 (English)
Tesla (TSLA -2.15%) will release its third-quarter results after the close on Wednesday, Oct. 21, with a live webcast to follow at 5:30 p.m. Eastern time. Some of the quarter is already known. The EV maker said it delivered 486,532 vehicles in the period, up about 1% from the second quarter.
Shares trade around $367 as of this writing, about 25% under their record close of $489.88 in December 2025.
Most of the attention on the call will likely turn to Tesla's profit margins. But I'd say the answer that matters most for the stock won't be in the earnings report at all. If I could ask CEO Elon Musk one thing, it'd be this: How much does Tesla earn per paid Robotaxi mile after the cost of running the car?
Image source: Getty Images.
Earnings alone can't carry this stock
Tesla is selling more but keeping less. Second-quarter revenue grew 26% year over year, yet its non-GAAP (adjusted) earnings per share dropped 18% to $0.33. Just 1.4% of revenue was left as operating profit.
Now imagine the third quarter comes in much better than that. If adjusted earnings per share doubled to $0.66 and Tesla kept that pace for a full year, the stock would still trade at around 140 times earnings. Using expected 2027 earnings, the price-to-earnings ratio is about 165.
Put simply, I don't think even a great quarter can come close to explaining a stock priced like this.
"[O]ver time, we expect our hardware-related profits to be accompanied by an acceleration of AI, software and fleet-based profits," Tesla said in its second-quarter update.
The largest source of those fleet-based profits will likely be Robotaxi, Tesla's driverless ride-hailing service. It's arguably where most of the stock's value sits now.
What does a Robotaxi mile earn?
Tesla hasn't said.
The company offers lots of other Robotaxi details. Its second-quarter update graphed cumulative paid Robotaxi miles and named seven major metro areas where the service runs -- six of them with no safety driver at the wheel. And on Sept. 3, Tesla's vice president of AI, Ashok Elluswamy, said Robotaxi had topped 1 million unsupervised miles, up from the more than 380,000 he cited on the July earnings call.
Also, Tesla has started making the Cybercab, its steering-wheel-free car for the fleet, at its Texas plant, where it lists installed capacity of over 125,000 Cybercabs a year. Tesla began offering Cybercab rides to the public in Austin in early September.
But Tesla doesn't share what Robotaxi takes in or what it costs to run. And these costs could be significant. In its last quarterly filing, Tesla said it's building infrastructure for the service, such as vehicle cleaning and maintenance, charging, security, teleoperations (remote support), and fleet management.
Musk, of course, is confident. On the second-quarter call, he said "the economics will be so compelling" that he expects demand for Robotaxi to outpace Tesla's ability to meet it.
That might prove right. But for now, investors are paying for those economics without a per-mile number to check them against.
Tesla's spending is rising fast
Tesla is also spending a lot as investors wait. Capital expenditures were around $5.8 billion in the second quarter, up 142% from a year before, and management expects over $25 billion for 2026. That spending drove free cash flow to negative $1.1 billion that quarter, down from positive $146 million a year before. And chief financial officer Vaibhav Taneja said capital spending "will grow for the next two to three years" as Tesla expands its Robotaxi fleet, among other projects.
NASDAQ: TSLA
Key Data Points
Musk said he's confident the investments will bring "really the best CapEx returns that we've ever seen." Robotaxi's per-mile economics would be one of the first ways for investors to check that claim.
Yes, Robotaxi is still in its early days, and one number can't settle a bet this big. Costs per mile could also drop as the fleet grows. But it would show whether Robotaxi already makes money on every ride, or how far it still has to go.
In the end, if Musk shares a per-mile profit that holds up after charging, cleaning, remote support, and wear on the cars, I'd take a much closer look at the stock. It would help even more if Tesla started reporting Robotaxi results separately. But if he gives just another forecast, I think shares still look too pricey at around 165 times expected 2027 earnings.
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