스페이스X, 매출의 4분의 1 미만으로 테슬라보다 약 8000억 달러 더 높은 가치 평가
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수요일 종가 기준 주당 약 168달러였던 스페이스X(SPCX -4.20%)의 시가총액은 약 2조 2,700억 달러였다. 일론 머스크가 최고경영자(CEO)로 이끄는 또 다른 거대 기업인 테슬라(TSLA -0.74%)는 주당 약 378달러에 장을 마감했으며, 시가총액은 약 1조 4,900억 달러였다. 이로 인해 스페이스X는 테슬라보다 거의 8,000억 달러가 앞섰다.
하지만 스페이스X의 사업 규모는 훨씬 작다. 스페이스X는 직전 4개 분기 동안 약 230억 달러의 매출을 올렸는데, 이는 테슬라가 기록한 1,040억 달러의 4분의 1도 안 되는 액수다. 또한 스페이스X는 해당 기간 동안 80억 달러 이상의 순손실을 기록한 반면, 테슬라는 약 38억 달러의 순이익을 냈다.
투자자들은 스페이스X의 주가에 지난 12개월간 매출 대비 약 99배의 배수를 적용하고 있으며, 테슬라에는 매출 대비 약 14배를 적용하고 있다. 쉽게 말해, 시장은 스페이스X 매출 1달러당 테슬라 매출 1달러에 지불하는 금액의 약 7배를 지불하고 있는 셈이다.
처음 보기에는 이것이 미친 듯이 비현실적으로 보일 수 있다. 하지만 두 주식은 완전히 다른 요소들에 의해 평가받고 있으며, 나는 이 격차가 테슬라 주주들보다 스페이스X 주주들에게 더 중요하다고 생각한다.
이미지 출처: 백악관.
테슬라의 가치는 미래에 달려 있다
테슬라는 여전히 주로 자동차 회사이며, 직전 4개 분기 동안 자동차 판매가 매출의 거의 4분의 3을 차지했다.
그리고 테슬라는 수익성이 낮아지고 있다. 테슬라의 영업이익률은 2025년 하반기에 5.8%와 5.7%로 약 6% 수준을 유지했다. 그러나 2026년 1분기에는 4.2%로 축소되었고, 2분기 영업이익률은 고작 1.4%에 그쳤다. 이는 4월부터 6월까지 기간의 매출이 전년 대비 26% 증가한 282억 달러에 달했음에도 불구하고 발생한 일이다.
테슬라의 최신 이익도 스페이스X에 의존하고 있었다. 테슬라는 3월 스페이스X에 20억 달러를 투자했으며, 이 지분에 대한 미실현 이익(세후 7억 6,300만 달러)이 테슬라의 2분기 순이익 11억 달러 중 약 3분의 2를 차지했다.
테슬라 주가는 예상되는 2027년 이익의 약 165배에 거래되고 있어, 자동차에 기반한 가격이 아니다. 투자자들은 자율주행과 로봇에 대한 가치를 지불하고 있다. 이는 테슬라의 7월 업데이트 기준 미국 주요 7개 대도시에서 운행 중이었던 로보택시 서비스와 2분기에 생산을 시작한 사이버택시를 의미한다. 테슬라는 또한 7월 중 올해 말 옵티머스 휴머노이드 로봇 생산을 시작할 것으로 예상한다고 밝혔다.
나스닥: TSLA
핵심 데이터 포인트
이들 중 어느 것도 아직 큰 수익원이 될 가능성은 낮다. 이들이 큰 사업이 될 수 있으며, 주가는 이미 그들이 그렇게 될 것이라고 가정하고 있다.
스타링크는 이미 테슬라보다 더 많은 수익을 올리고 있다
반면 스페이스X의 가치는 이미 매우 수익성이 높은 사업에 부분적으로 기반을 두고 있다.
스타링크가 얼마나 성장했는지를 보여주는 사례로, 스페이스X의 연결성 부문(주로 위성 인터넷 서비스)은 지난 4개 분기 동안 약 53억 달러의 영업이익을 기록했다. 같은 기간 동안 테슬라 전체의 영업이익은 약 44억 달러였다. 그리고 스타링크의 마진은 확대되는 반면 테슬라의 마진은 축소되고 있다. 해당 부문의 영업이익률은 1년 전과 2026년 1분기 모두 약 36%였으나, 2분기에는 약 39%로 상승했다. 그 1년 동안 스타링크의 구독자 수는 1,200만 명으로 두 배로 늘었다.
"저는 사람들이 여기서 스타링크를 정말로 과소평가하고 있다고 생각합니다."라고 머스크는 스페이스X의 2분기 실적 관련 통화회의에서 8월에 말했다.
나스닥: SPCX
핵심 데이터 포인트
스페이스X의 손실 대부분은 다른 곳에서 발생한다. 그록(Grok), X, 그리고 다른 회사에 컴퓨팅 용량을 임대하는 것을 포함하는 인공지능(AI) 부문은 2026년 상반기 동안 운영상 37억 달러의 손실을 기록했다.
물론 해당 부문의 영업손실은 감소했다. 1분기 25억 달러에서 2분기에는 13억 달러로 줄었다.
스페이스X의 가치는 무엇을 가정하는가?
따라서 이익 측면에서 보면 그 격차는 매출 측면만큼 이상하게 보이지 않는다.
그럼에도 불구하고 스타링크의 이익이 2조 2,700억 달러라는 가치를 저렴하게 만들어주지는 않는다. 만약 스페이스X가 하루에 수익의 30배에 거래된다면, 이 정도로 큰 기업에게는 관대한 주가수익비율(PER)이지만, 현재의 시가총액을 유지하려면 연간 약 760억 달러의 이익이 필요하다. 이는 지난 4분기 동안 스페이스X가 창출한 모든 매출의 3배 이상이다.
2분기 매출을 연율화하면(이는 최근 더 빠른 성장세에 대한 보정을 의미한다), 스페이스X의 주가는 매출의 약 73배에 거래되고 있다.
요약하자면, 스페이스X의 가격은 두 가지를 동시에 가정하는 것으로 보인다: 스타링크가 수년간 빠르게 성장하고, AI 부문이 큰 적자에서 큰 흑자로 전환된다. 현재 회사의 실적에 반영되는 것은 첫 번째 요소뿐이다.
내가 생각하는 테슬라와의 격차의 핵심도 여기에 있다. 투자자들은 스페이스X 실적에서 이미 확인할 수 있는 성장에 대해 테슬라가 아직 약속만 하고 있는 성장보다 더 신뢰하는 것 같으며, 그 이유를 이해한다.
하지만 스타링크만으로는 2조 2,700억 달러라는 평가를 정당화하기에 충분하지 않을 수 있다. 나는 이 주식의 가격이 아직 오지 않은 AI의 반등에 여전히 의존하고 있다고 생각한다.
📄 원문 (English)
At Wednesday's closing price of about $168 a share, SpaceX (SPCX -4.20%) had a market value of about $2.27 trillion. Tesla (TSLA -0.74%), the other huge company Elon Musk runs as CEO, closed at about $378, for a market value of about $1.49 trillion. That leaves SpaceX almost $800 billion ahead.
But SpaceX's business is much smaller. It pulled in about $23 billion over its past four reported quarters, less than a quarter of the $104 billion Tesla took in. And SpaceX lost more than $8 billion over that stretch, while Tesla made about $3.8 billion.
Investors are paying nearly 99 times trailing sales for SpaceX and about 14 times sales for Tesla. Simply put, the market values every dollar of SpaceX's sales at about seven times what it pays for a dollar of Tesla's.
This looks crazy at first glance. But the two stocks are priced on really different things, and I'd say the gap matters more for SpaceX shareholders than for Tesla's.
Image source: The White House.
Tesla's price rests on what comes next
Tesla is still mainly a car company, with auto sales making up almost three-quarters of its revenue in the past four quarters.
And Tesla has been getting less profitable. Its operating margin stayed around 6% in the back half of 2025, at 5.8% and then 5.7%. But it shrank in the first quarter of 2026, to 4.2%, and the second quarter's margin was just 1.4%. This came even though revenue in the April-to-June period rose 26% year over year, to $28.2 billion.
Even Tesla's latest profit leaned on SpaceX. Tesla invested $2 billion in SpaceX in March, and an unrealized gain on the stake ($763 million after tax) made up around two-thirds of Tesla's $1.1 billion in second-quarter net income.
At around 165 times its expected 2027 earnings, Tesla stock isn't priced on cars. Investors are paying for autonomy and robots -- a Robotaxi service that was running in seven major U.S. metros as of Tesla's July update, and the Cybercab it began making in the second quarter. Tesla also said in July that it expected to start producing its Optimus humanoid robot later this year.
NASDAQ: TSLA
Key Data Points
None of them is likely a big source of revenue yet. They might become big businesses, and the stock's price already assumes they will.
Starlink already earns more than Tesla
SpaceX's price, by contrast, rests partly on a business that's already very profitable.
Showing how far Starlink has come, SpaceX's connectivity segment (which is mainly the satellite internet service) earned around $5.3 billion in operating income over the last four quarters. All of Tesla earned around $4.4 billion of operating income over the same stretch. And Starlink's margins are widening while Tesla's shrink. The segment's operating margin was around 36% a year ago and again in the first quarter of 2026, before rising to about 39% in the second quarter. Over that year, Starlink's subscribers doubled to 12 million.
"I think people are really underestimating Starlink here," Musk said in August, on the call covering SpaceX's second-quarter results.
NASDAQ: SPCX
Key Data Points
Most of SpaceX's losses come from somewhere else. The artificial intelligence (AI) segment, which includes Grok, X, and the computing capacity SpaceX rents to other companies, lost $3.7 billion from operations in the first half of 2026.
Sure, the segment's operating loss did fall, to $1.3 billion in the second quarter from $2.5 billion in the first.
What does SpaceX's price assume?
So the gap looks less odd on profit than on sales.
Still, Starlink's profits don't make $2.27 trillion cheap. If SpaceX one day traded at 30 times earnings, a generous price-to-earnings ratio for a business this big, today's market value would call for about $76 billion in yearly profit. That's more than three times all the revenue SpaceX generated over the last four quarters.
Even with second-quarter revenue annualized, which gives SpaceX credit for its faster recent growth, the stock trades at around 73 times sales.
In short, SpaceX's price arguably assumes two things at once: Starlink keeps growing quickly for years, and the AI segment goes from big losses to large profits. Just the first shows up in the company's results now.
I think that's what the gap with Tesla boils down to. Investors seem to trust growth they can already see in SpaceX's results more than growth Tesla is still promising, and I get why.
But Starlink alone might not be enough to justify a $2.27 trillion valuation. I think the stock's price still relies on an AI turnaround that hasn't come yet.
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