스페이스X, 테슬라와 합병 고려…왜 이런 선택은 나쁜가
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최종 단계가 곧 전개될지도 모른다. 일론 머스크는 그의 두 산업 거대 기업인 스페이스 엑스(SpaceX -6.37%)와 테슬라(TSLA -0.86%)를 잠재적으로 합병하기 위한 계획을 구상 중이다. 합병은 공식적으로 발표되지 않았지만, 각 회사는 합병의 잠재적 이점을 모색하기 위해 독립적인 위원회를 구성했다. 내년 안에 합병이 성사될 가능성이 크다.
시가총액 2조 달러에 달하는 두 주식이 합병된다면 이는 역사상 가장 큰 기업 간 결혼이 될 것이다. 나는 이것이 끔찍한 아이디어라고 생각한다. 그 이유는 다음과 같다.
SPCX 스페이스 엑스
나스닥 · 2026년 10월 30일 오후 4:00 ET 기준
극히 제한적인 사업 중복
합병 발표 자료에서 무엇이든 말하든, 오늘날 테슬라와 스페이스 엑스의 사업 간에는 거의 중복되지 않는다.
스페이스 엑스는 발사 사업, 연결성(스타링크) 사업을 보유하고 있으며 인공지능(AI) 데이터 센터에 투자하고 있다. 또한 AI 경쟁에서 입지를 굳히기 위해 그록(Grok) 봇과 같은 AI 소프트웨어 서비스에 투자하고 있다. 테슬라는 전기자동차와 배터리 팩을 판매하며 자율주행과 휴머노이드 로봇 기술을 개발 중이다.
미래의 옵티머스 휴머노이드 로봇이 인터넷에 연결하기 위해 스타링크를 활용할 수 있다거나, 테슬라 배터리 팩이 스페이스 엑스의 AI 데이터 센터에 사용될 수 있다고 주장할 수 있다. 그러나 한 기업이 다른 기업에 제품을 판매할 수 있다고 해서 동일한 최고경영자를 공유한다는 이유만으로 두 기업이 합병해야 하는 것은 아니다.
하나의 기업 우산 아래에 수많은 제품 라인을 추가하는 것은 두 기업의 가치를 높이지 못할 것이며, 주식을 매수할지 여부를 결정하려는 투자자들을 혼란스럽게 하고 상황을 복잡하게 만들 것이다.
자본 지출을 위해 테슬라의 대차대조표를 약탈하다
스페이스 엑스의 매출은 급증하여 지난 분기 161%의 성장을 기록했다. 반면 테슬라는 그렇지 않다. 테슬라의 매출은 전년 대비 거의 변동이 없었고, 영업이익은 감소했으며, 매출은 수년간 정체되어 있다. 이자 및 세금 차감 전 이익(EBIT)은 2022년에 정점을 찍은 이후 지속적으로 감소해 왔다.
그렇다면 머스크는 왜 테슬라를 스페이스 엑스와 합병하려 할까? 이는 테슬라 대차대조표에 있는 450억 달러의 현금 때문일 가능성이 크다. 스페이스 엑스는 데이터 센터에 막대한 지출을 하고 있어 사업상 큰 현금 유출 요인이 되고 있다. 이것이 바로 올해 초 최대 규모의 기업공개(IPO)를 진행했고, 최근 몇 주 동안 더 많은 부채를 조달했으며, 테슬라를 인수할지도 모르는 이유다.
지난 분기 스페이스 엑스는 주로 AI 데이터 센터를 위해 약 200억 달러의 자본 지출을 했다. 4분기에는 이를 400억 달러로 두 배로 늘릴 계획이다. 3분기 매출은 146억 달러에 불과했다. 이러한 수준의 자본 지출이 계속된다면 테슬라의 대차대조표는 이러한 지출을 계속할 수 있는 좋은 수단이 될 것이다.
단 한 가지 질문은 이 현금을 어떤 가격으로 인수하느냐는 것이다.
투자자들이 우려해야 할 가치 평가 수학적 계산
오늘날 테슬라의 시가총액은 1조 6천억 달러다. 투자자들은 이 가격으로 매출 1,000억 달러의 사업과 좁아지는 이익 마진을 지닌 기업을, 현재 444배의 주가수익비율(P/E)로 거래되고 있는 주식을 사고 있다. 아마도 전기자동차 사업이 부활할지도 모르고, 자율주행과 옵티머스 휴머노이드 로봇에 대한 약속이 향후 몇 년 동안 폭발적인 성장을 이끌지도 모른다. 그러나 머스크는 지난 10년 이상 자동화 기술에 대해 즉각적인 약속을 해왔지만 그 결과는 미미했다. 따라서 투자자들은 이러한 일이 곧 발생할 것이라는 점에 대해 의심을 가져야 한다.
스페이스X가 싼 주가라고 할 수도 없다. 비록 현재 급성장하고 있기는 하지만, 시가총액이 약 2조 달러이고 지난 12개월간 매출이 330억 달러인 만큼, 가격매출비율(P/S)은 59로 현재 시장에서 가장 높은 P/S 비율 중 하나다. 현금 확보를 위해 테슬라를 매수하는 것은 이 문제를 해결하지 못한다.
현명한 투자자들은 두 주식 모두 매수를 피할 것이다. 합병은 오히려 이 상황을 더 복잡하게 만들 뿐이다.
📄 원문 (English)
The final move may be about to unfold. Elon Musk has set plans in motion to potentially merge his two industrial giants: Space Exploration Technologies (SPCX -6.37%) and Tesla (TSLA -0.86%). A merger has not been formally announced, but each company has formed an independent committee to explore the potential benefits of a merger. It is more likely than not to go through within the next year.
Two trillion-dollar market cap stocks merging would consummate the largest corporate marriage in history. I think it would be a terrible idea. Here's why.
SPCX Space Exploration Technologies
NASDAQ · As of 4:00 PM ET 10/30/26
Minimal business overlap
Regardless of what the merger presentation says, there is little overlap between Tesla's and SpaceX's businesses today.
SpaceX has its launch business, connectivity (Starlink), and is investing in artificial intelligence (AI) data centers. It is investing in AI software services like Grok Bot in hopes of carving out a place in the AI race. Tesla sells electric vehicles and battery packs and is working on autonomous driving and humanoid robot technologies.
One might argue that the future Optimus humanoid robot could utilize Starlink to connect to the internet, or that Tesla battery packs could be used at SpaceX AI data centers. However, just because one business can sell a product to another does not mean the two should merge simply because they share the same chief executive officer.
Adding so many product lines under one corporate umbrella is not going to make the two businesses more valuable; it will muddy the waters and confuse any investor trying to decide whether to buy the stock.
Raiding Tesla's balance sheet for capital spending
SpaceX's revenue is soaring, posting 161% growth last quarter. Tesla, not so much. Its revenue was little changed year over year, with declining operating earnings, and its revenue has been stagnant for many years. Its earnings before interest and taxes (EBIT) peaked in 2022 and have declined ever since.
So why does Musk want to merge it with SpaceX? It is likely due to the $45 billion in cash on Tesla's balance sheet. SpaceX is in the midst of a huge spending spree on data centers, which is a large cash drain for the business. This is why it did the biggest initial public offering (IPO) earlier this year, raised more debt in recent weeks, and might acquire Tesla.
Last quarter, SpaceX spent nearly $20 billion on capital expenditures, primarily for AI data centers. It plans to double this to $40 billion in Q4. Revenue was only $14.6 billion in Q3. If this level of capital spending continues, Tesla's balance sheet will likely be a good avenue to keep the party going.
The only question is at what price it is acquiring this cash.
The valuation math that should concern investors
Today, Tesla has a market cap of $1.6 trillion. For that, investors are buying a $100 billion revenue business with narrowing profit margins, now trading at a price-to-earnings ratio (P/E) of 444. Maybe the electric vehicle business will revive, and maybe the promises made about autonomous driving and the Optimus humanoid robot will lead to explosive growth in the years ahead. Investors should have their doubts that this will occur anytime soon, as Musk has been making imminent promises in automation technology for more than a decade now, with few results.
It is not like SpaceX is a bargain stock, either, even though it is growing rapidly at the moment. With a market cap of about $2 trillion and $33 billion in trailing 12-month revenue, it has a price-to-sales ratio (P/S) of 59, which is one of the highest P/S ratios in the market today. Adding Tesla to the mix just to get its cash does not solve the issue.
Smart investors will avoid buying either stock. A merger will just make this situation messier.
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