최근 인도량 상회 무시: 테슬라 실적 발표에 대한 투자자 반응을 결정할 핵심 지표는?
🇰🇷 한글 번역
테슬라(TSLA +2.05%)의 3분기 차량 인도량 486,532대는 월스트리트의 예상치를 상회했으며, 시장은 이에 대해 긍정적인 반응을 보였다. 그럼에도 불구하고 2분기에 큰 인도량 '상회' 결과가 나왔을 때와 동일한 상황이 발생했으며, 당시 2분기 실적은 마진 측면에서 실망을 안겼다. 따라서 테슬라의 다가오는 실적 발표에서 주시해야 할 핵심 지표는 총마진이다. 다음은 이를 지지하는 요인과 방해하는 요인들이다.
따라가기 가장 명확한 수치는 규제 크레딧을 제외한 테슬라의 자동차 총마진이다. 크레딧은 변동성이 크며 지속 가능한 항목으로 간주할 수 없다. 아래 첫 번째 차트는 1분기에서 2분기로 이어지는 분기별 감소를 보여준다. 이는 실망스러운 결과였으며, 특히 자유현금흐름이 마이너스인 시기에 테슬라의 이익 마진이 구조적으로 하락하고 있다는 우려를 제기했다.
나스닥: TSLA
주요 데이터 포인트
경영진은 실적 발표 전화 회의에서 분석가들과 마진 성과에 대해 논의했으며, 미국 증권거래위원회(SEC) 제출 서류에서도 이를 다뤘다. 재무책임자(CFO) 바이하브 타네자는 금리가 올해 상승함에 따라 원자재 가격 상승과 보조금 비용(subvention costs) 증가를 논의했다. 보조금 비용이란 구매자를 위한 프로모션 금융 제공 비용을 의미하며, 즉 할인 비용을 뜻한다.
또한 SEC 제출 서류에서 테슬라는 "1분기 대비 2분기 동안 미국 달러화가 외화에 비해 약세였으며 판매 구성의 불리함이 있었음에도 불구하고 단위당 평균 비용은 비교적 일정했다"고 밝혔다. 2026년 상반기에 테슬라가 2025년 상반기보다 16% 더 많은 차량을 판매했으며, 인도량/생산량 증가에 따라 단위 비용이 하락해야 한다는 점을 고려하면, '일정한' 단위 비용은 실제로 실망스러운 것이다.
이러한 사실들을 종합해 볼 때, 투자자들이 3분기 테슬라의 총마진이 어떨지 우려하는 것은 이해할 만하다.
테슬라 총마진에 긍정적인 요인
테슬라에 유리하게 작용할 가능성이 있는 요인이 세 가지 있고, 불리하게 작용하는 요인도 세 가지 있다. 긍정적인 측면은 다음과 같다.
- 테슬라는 3분기에 2분기(486,532대 대 480,126대)보다 약간 더 많은 차량을 인도했으며, 이는 이론적으로 단위당 비용 절감으로 이어져야 한다.
- 테슬라는 3분기에 2분기(8,295대 대 12,364대)보다 '기타 모델'을 훨씬 적게 인도했으며, 이러한 저판매량 모델(S, X, 사이버트럭, 세미 포함)은 마진이 낮을 가능성이 크다.
- 2분기에 마진을 압박한 보조금 비용(할인)은 테슬라의 공격적인 재고 감소 때문이었을 수 있다. 아래 차트는 1분기에서 2분기로 넘어가는 동안 재고 일수(days of supply)가 크게 감소했으며, 2분기에서 3분기에는 훨씬 더 완만한 감소가 있었음을 보여준다. 테슬라는 3분기에 할인을 그렇게 공격적으로 하지 않았을 가능성이 있다.
테슬라 마진에 불리한 세 가지 요인
반면 다음과 같은 주장도 있다.
- 금리가 올해 내내 상승했으므로, 기타 조건이 동일하다면 3분기의 보조금 비용은 더 높았을 가능성이 크다.
- 테슬라가 3분기에 정리한 재고의 정확한 구성은 불분명하다. 만약 이것이 더 오래되고 가치가 낮은 모델이었다면, 테슬라는 이를 공격적으로 할인해야 했을 것이며, 그 과정에서 마진이 훼손되었을 수 있다.
- 가격 정책이 문제가 될 수 있다. 테슬라는 미국 내에서가 아니라 중국산 전기자동차 제조업체들과 가격 경쟁을 하는 지역에서 상대적으로 더 많이 판매하고 있을 가능성이 크다.
테슬라 실적 발표에서 기대할 사항
핵심 질문은 매출총이익률이 분기 대비 증가할 것이냐는 것이다. 그러나 두 번째 질문은 매출총이익률 하락을 초래할 수 있는 어떤 수치가 더 큰 추세를 반영하고 있는가 하는 점이다. 다시 말해, 매출총이익률이 다시 하락한다면 테슬라의 마진이 구조적으로 감소하고 있다는 신호인가?
첫 번째 질문은 실적 발표에 대한 시장의 반응을 이끌 것이며, 두 번째 질문은 장기적인 방향을 제시할 것이다. 나의 예측은 소폭의 하락이지만, 장기적인 매출총이익률은 Y와 3의 생산 확대에 따라 개선될 것이며, 내년 로봇택시 출시가 크게 확대됨에 따라 테슬라의 자율주행 기술이 부가가치로 명확히 드러날 것이다.
📄 원문 (English)
Tesla's (TSLA +2.05%) 486,532 vehicle deliveries in the third quarter exceeded Wall Street estimates, and the market responded positively. Still, the same thing happened with the big deliveries "beat" in the second quarter, only for second-quarter earnings to disappoint on the margin front. As such, the key metric to monitor in Tesla's upcoming earnings report is its gross margin. Here are the factors working for and against it.
The cleanest number to follow is Tesla's automotive gross margin excluding regulatory credits. The credits are variable and can't be treated as a run-rate item. The first chart below shows the sequential decline from Q1 to Q2. It was a disappointing result and raised concerns that Tesla's profit margins were in a structural decline, particularly concerning at a time when its free cash flow is negative.
NASDAQ: TSLA
Key Data Points
Management discussed margin performance on the earnings call with analysts and in its Securities and Exchange Commission (SEC) filings. CFO Vaibhav Taneja discussed commodity price increases and rising subvention costs as interest rates have risen this year. Subvention costs are the costs of providing promotional financing for buyers, in other words, discounts.
In addition, in the SEC filing, Tesla noted: "Average cost per unit was relatively consistent due to unfavorable sales mix and a negative impact from the weakening of the United States dollar when compared to foreign currencies year over year," in the first six months. A "consistent" cost per unit is actually disappointing, considering Tesla sold 16% more vehicles in the first half of 2026 than in 2025, and unit costs should drop with increased deliveries/production.
Putting these facts together, it's understandable that investors are concerned with what Tesla's gross margin might be in the third quarter.
Positive factors for Tesla's gross margin
There are three factors potentially working in Tesla's favor and three working against it. On the plus side:
- Tesla delivered slightly more vehicles in the third quarter than in the second (486,532 vs. 480,126), which, in theory, should lead to a lower cost per unit.
- Tesla delivered significantly fewer "other models" in the third quarter than in the second quarter (8,295 to 12,364), and these lower-volume models (including the S, X, Cybertruck, and Semi) are likely to be lower-margin.
- It's possible that the subvention costs (discounting) that hit margins in the second quarter were due to Tesla's aggressive inventory reduction. The chart below shows a large drop in days of supply in inventory between the first and second quarters, and a much more moderate drop between the second and third quarters. It's possible Tesla wasn't so aggressive in discounting in the third quarter.
Three factors working against Tesla's margins
On the other side of the argument:
- Interest rates have risen throughout the year, so the cost of subvention was likely to be higher in the third quarter, all things being equal.
- It's unclear what was in the inventory Tesla cleared in the third quarter. If it were older, less valuable models, then it may have had to aggressively discount them and erode margins in the process.
- Pricing could be an issue, as Tesla may well be selling relatively more in geographies where it competes with price-competitive Chinese electric vehicle manufacturers, rather than in the U.S.
What to expect in Tesla's report
The primary question is whether gross margin will increase sequentially. However, the secondary question is whether any of the numbers that might cause it to fall reflect a larger trend? In other words, if gross margin declines again, is it a sign that Tesla's margins are structurally declining?
The first question will drive the market's reaction to the results, and the second will guide the long-term. My guess would be a slight decline, but long-term gross margins will improve as production scales up for the Y and 3, with the added value of Tesla's self-driving shining through as the robotaxi rollout expands significantly next year.
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