알티미터의 거스트너, 스페이스X의 4000억 달러 컴퓨팅 구축 계획과 초지능 경쟁
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알티미터의 거스너: 스페이스X가 4000억 달러 규모의 컴퓨팅 인프라 구축을 계획하는 가운데, 규모가 슈퍼인텔리전스 경쟁에서 승리한다
브래드 거스너는 우리가 슈퍼인텔리전스의 문턱에 서 있으며, 가장 많은 컴퓨팅 자원을 통제하는 자가 승리한다고 말한다. 하지만 가장 막대한 지출을 감수하는 기업이 반드시 이익을 챙기는 것은 아니다.
스페이스X(NASDAQ: SPCX | SPCX 가격 예측)는 10월 21일 3분기 매출 146억 달러를 보고한 후 7.79% 상승한 159.31달러에 장을 마감했다. 같은 날, 알티미터 캐피탈(Altimeter Capital)의 창립자이자 최고경영자(CEO)인 브래드 거스너는 일론 머스크가 왜 그렇게 막대한 자금을 지출하는지 그 이유를 설명했다.
"일론은 우리가 특이점(singularity)의 문턱에 서 있다는 것을 이해하고 있습니다. 우리는 슈퍼인텔리전스의 시대로 진입하고 있으며, 가장 큰 규모, 자본, 컴퓨팅 자원, 그리고 데이터를 보유한 자가 슈퍼인텔리전스 게임에서 승리합니다."라고 거스너는 말했다.
거스너에 따르면 머스크는 내년 10기가와트(GW)의 컴퓨팅 능력을 구축할 계획이다. 이는 미국 전체의 용량 증분 중 약 25%에 해당하는 규모이며, 약 4000억 달러의 자본이 필요할 것이다.
그는 또한 스페이스X가 현재 월 20만 개의 GB300 칩을 설치하고 있다고 덧붙였다. 몇 달 전만 해도 이는 연간 생산 속도에 해당하는 수치였다.
투자자로서 핵심 질문은 누가 돈을 가져가는가 하는 것이다. 스페이스X는 용량 구축을 위해 비용을 지출하는 반면, 칩 및 메모리 공급업체들은 현재 이익을 기록하고 있다(우리는 칩 제조사를 넘어 AI 확장 생태계에 기여하는 7개 기업을 정리한 무료 보고서를 통해 이를 정리했다).
규모의 가설이 2조 1000억 달러의 기업 가치를 주도한다
이 논리는 순환 구조를 이룬다. 더 많은 컴퓨팅 자원이 더 큰 모델을 학습시키고, 더 큰 모델은 더 많은 사용자 및 데이터를 끌어모으며, 이러한 사용량이 다음 단계의 컴퓨팅 자원 구축 비용을 충당한다.
스페이스X의 실적은 이러한 순환 구조가 작동하고 있음을 시사한다. 동사의 AI 솔루션 및 인프라 부문은 600억 달러 규모의 시저(Cursor) 인수 효과를 바탕으로 매출이 830% 증가한 76억 달러를 기록했다. 그러나 더 큰 모델이 더 작은 수익 증대만을 가져다주거나, 저렴한 모델이 최전선 기술의 품질에 추격하거나, 지불 의사가 있는 수요가 용량 증가보다 느리게 성장한다면 이 순환 구조는 깨진다.
거스너는 연말까지 3기가와트(GW)의 용량을 달성할 것으로 예상하며, 콜로수스 II(COLOSSUS II)는 이미 1.7기가와트의 정격 용량을 확보했다. 10기가와트에 도달하는 것이 수익성을 거두려면 각 새로운 기가와트마다 수요가 이를 따라잡아야 한다.
자본이 병목 현상이며, 합병은 이를 완화할 수 있다
4000억 달러의 현금 흐름으로 지출할 수 있는 기업은 거의 없다. 스페이스X는 2분기 말 현금 및 현금성 자산이 935억 200만 달러였으며, 해당 분기에만 158억 3000만 달러를 AI 컴퓨팅에 지출했다.
거스너는 테슬라(NASDAQ: TSLA)와의 거래를 주로 이러한 지출을 자금 조달하기 위한 방법으로 보고 있다. 합병된 기업은 더 많은 담보 자산을 보유하게 되어 더 많은 자금을 더 낮은 금리로 차입할 수 있으며, 더 빠르게 규모를 달성할 수 있다.
그가 테슬라 합병에 대해 가장 유력하게 점치는 주가는 주당 520달러에서 550달러 사이이다. 이는 현재 주가인 386.47달러 대비 약 35%에서 42% 높은 수준이며, 올해 주가가 14.06% 하락한 상황이다.
리스크는 테슬라 주주들에게 돌아간다. 테슬라의 자체 영업이익이 7억 1800만 달러로 감소하는 가운데, 그들은 스페이스X의 지출 부담을 떠안게 된다. 또한 합병은 전체 발행 주식의 과반수 승인을 받아야 한다.
왜 대출 기관들은 엔비디아 하드웨어를 선호하는가
거스너의 가장 독창적인 주장은 담보 가치에 관한 것이다. 대출 기관은 맞춤형 칩보다 표준 엔비디아(NASDAQ: NVDA) GPU를 더 쉽게 평가할 수 있는데, 이는 압류된 GPU를 사용할 수 있는 구매자가 많기 때문이다.
이는 신용 시장이 긴축될 때 엔비디아에 가격 결정력을 부여한다. 확장을 자금 조달하기 위해 차입하는 건설사는 은행이 담보로 인정하는 하드웨어에 대해 더 높은 가격을 지불할 가능성이 크다.
엔비디아는 그 우위를 바탕으로 성장해 왔다. 엔비디아는 아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만 삭스, KKR와 협력하여 5,000억 달러 이상의 외부 자본을 조달하고 있으며, 스페이스X AI는 자체 개발 CPU인 베라(Vera)의 주요 파트너다. 자체 칩을 설계하는 기업들은 단위당 비용을 절감할 수 있지만, 결국 이를 담보로 빌릴 때 더 많은 비용을 지불하게 될 수도 있다.
공급업체들이 현재 마진을 챙기고 있다
거스트너는 수급 부족으로 인해 높아진 엔비디아의 75% 매출총이익률과 마이크론 테크놀로지(NASDAQ: MU)의 86% 매출총이익률을 인용했다. 그는 엔비디아 주가가 3년 동안 18배 상승했다고 지적했다.
엔비디아는 약 74.0%의 매출총이익률을 전망했으며, 경영진은 여전히 공급 제약이 있다고 밝혔다. 공급이 수요를 따라잡으면 이러한 마진은 축소될 가능성이 크다.
스페이스X는 감가상각 위험을 떠안고 있는데, GPU는 가치가 빠르게 하락하기 때문이다. 또한 큐서(Cursor)는 제3분기 동안 주식 기반 보상으로 12억 달러를 추가로 기록했다.
SPCX 주주들이 직면할 주요 위험들
SPCX는 2조 1,000억 달러의 시가총액으로 상당한 위험을 안고 있다. 주주들은 확장에 대한 비용을 부담하고, 머스크의 일정에 따른 감가상각, 전력, GPU 공급, 실행 위험을 떠안는다.
순환 금융은 추가적인 위험을 초래하는데, 칩 공급업체들이 자사 칩을 구매하는 고객들의 자금 조달을 돕기 때문이다. 만약 수요가 주춤해지면 이러한 지원은 잉여 설비로 전락할 수 있다.
엔비디아는 더 나은 입지에 있는 것으로 보인다. 엔비디아는 승리를 거둔 어떤 연구소에도 칩을 판매하며, 거스트너가 설명한 금융 우위를 점하고 있고, 약 45배의 주가수익비율(P/E)은 402배인 테슬라보다 훨씬 낮다.
엔비디아는 지난 분기 596억 9,000만 달러의 수익을 올린 후 주가 221.97달러에 장을 마감했으며, 이는 지난 1년 동안 22.82% 상승한 것이다. 이제 주목해야 할 점은 베라 루빈(Vera Rubin)의 규모가 확대됨에 따라 마진이 유지될지 여부다.
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📄 원문 (English)
Altimeter’s Gerstner: Scale wins superintelligence race as SpaceX plans $400B compute buildout
Brad Gerstner says we are on the brink of superintelligence and whoever controls the most compute wins, but the company doing the heaviest spending may not be the one pocketing the profits.
SpaceX (NASDAQ:SPCX | SPCX Price Prediction) closed at $159.31 on October 21, up 7.79%, after reporting third-quarter revenue of $14.60 billion. That same day, Altimeter Capital founder and CEO Brad Gerstner explained why he thinks Elon Musk is spending so heavily.
“Elon understands we’re at the brink of the singularity. We’re entering superintelligence. And whoever has the most scale, capital, compute and data wins the game of superintelligence,” Gerstner said.
Gerstner said Musk plans to stand up 10 GW of computing power next year. That would be about 25% of all U.S. capacity additions, and it would take roughly $400 billion of capital.
SpaceX now installs 200,000 GB300 chips a month, he added. A few months ago, that was a full year’s pace.
For you as an investor, the question is who keeps the money. SpaceX pays to build the capacity, while chip and memory suppliers are booking the profits today (we rounded up seven companies providing the AI expansion beyond the chipmakers in a free report).
Scale Thesis Drives a $2.10 Trillion Valuation
The logic is a loop. More computing power trains bigger models, bigger models draw more users and data, and that usage pays for the next round of computing power.
SpaceX’s results suggest the loop is working. Its AI Solutions & Infrastructure segment brought in $7.60 billion of revenue, up 830%, with help from the $60 billion Cursor acquisition. The loop breaks down if bigger models deliver smaller gains, if cheaper models catch up to frontier quality, or if paying demand grows more slowly than capacity.
Gerstner expects three gigawatts by year-end, and COLOSSUS II has already brought rated capacity to 1.7 GW. Getting to 10 GW only pays off if demand keeps up with each new gigawatt.
Capital Is the Bottleneck a Merger Would Ease
Few companies can pay $400 billion in cash flow. SpaceX ended the second quarter with $93.52 billion in cash and spent $15.83 billion on AI compute in that quarter alone.
Gerstner sees a deal with Tesla (NASDAQ:TSLA) mainly as a way to finance that spending. A combined company would have more collateral, so it could borrow more, at lower rates, and reach scale sooner.
His best guess for a Tesla merger is $520 to $550 a share. That is roughly 35% to 42% above its $386.47 close, even as the stock is down 14.06% this year.
The risk falls on Tesla shareholders, who would take on SpaceX’s spending even as Tesla’s own operating income fell to $718 million. A deal would also need approval from a majority of all outstanding Tesla shares.
Why Lenders Favor NVIDIA Hardware
Gerstner’s most original point is about collateral. A lender can value standard NVIDIA (NASDAQ:NVDA) GPUs more easily than custom chips, because many buyers could use a seized GPU.
That gives NVIDIA pricing power when credit is tight. A builder that borrows to fund an expansion will likely pay more for hardware a bank will lend against.
NVIDIA has built on that edge. It is working with Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs and KKR to raise over $500 billion in outside capital, and SpaceX AI is a lead partner for its Vera CPUs. Companies that design their own chips may save on each unit, but they could end up paying more to borrow against them.
Suppliers Are Collecting the Margins Now
Gerstner cited NVIDIA’s 75% gross margin and Micron Technology (NASDAQ:MU) at 86%, both raised by shortages. He noted that NVIDIA stock has risen 18x in three years.
NVIDIA guided to roughly 74.0% gross margin, and management said it remains supply constrained. Those margins will likely narrow once supply catches up.
SpaceX carries the depreciation risk because GPUs lose value quickly. Cursor also added $1.2 billion of share-based compensation in the third quarter.
Key Risks SPCX Shareholders Face Next
SPCX carries significant risk at a $2.10 trillion market cap. Its shareholders pay for the expansion and take on depreciation, power, GPU supply, and execution risks tied to Musk’s timelines.
Circular financing adds risk because chip vendors are helping fund the customers that buy their chips. If demand stalls, that support turns into excess capacity.
NVIDIA appears better positioned. It sells chips to whichever lab wins, it has the financing edge Gerstner described, and its P/E of about 45 is far below Tesla’s 402.
NVIDIA closed at $221.97, up 22.82% over the past year, after making $59.69 billion last quarter. The next thing to watch is whether margins hold as Vera Rubin scales up.
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