스페이스X-테슬라 합병의 최대 장애물은? JP모건
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인베스팅닷컴 -- 제이피모건(JPMorgan)의 라자트 굽타 애널리스트는 수요일 발표한 리포트에서 스페이스X와 테슬라의 합병을 가로막는 가장 큰 장애물은 테슬라 주주들의 반대가 아닌 중국의 규제 승인이라고 경고했으며, 이 은행은 이미 이를 달성하기 위한 틱톡(TikTok)식 구조적 우회 방안을 모색하고 있다.
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일론 머스크는 2026년 제3분기 스페이스X 실적 발표 통화회의에서 테슬라와 스페이스X 모두 합병을 공식적으로 탐색하기 위해 특별 위원회가 구성되었다고 밝혔다.
제이피모건의 거래 수치는 테슬라의 현재 시가총액 대비 30~35%의 프리미엄을 중심으로 한다. 굽타는 이 범위를 이러한 규모의 거래에서 전형적인 것으로 묘사하며, 이는 동등한 합병을 동시에 의미하고 머스크가 합병 후 회사에서 50% 이상의 의결권 통제 임계값을 확보하는 데 도움이 될 것이라고 설명했다.
머스크는 2026년 6월 2018년 부여된 권리를 행사하여 TSLA 의결권 지분을 약 20%로 높임으로써 이러한 지위를 강화했으며, 제이피모건은 이를 향후 예정된 투표를 위한 의도적인 준비로 보고 있다.
굽타는 "합병에 대한 전략적 논리는 여전히 일관성이 있다. 두 회사는 엔지니어링 인재, AI 인프라, 텍사스의 테라팹(Terafab) 칩 시설, 그리고 무엇보다 머스크의 리더십과 엔지니어링 철학을 공유하고 있다"고 썼다.
기존의 상업적 유대는 이러한 주장을 더욱 뒷받침한다. 제이피모건에 따르면 SPCX는 테슬라의 메가팩(Megapack) 배터리와 사이버트럭(Cybertruck)을 구매했으며, 테슬라는 스페이스X의 일부가 된 xAI에 20억 달러를 투자했다.
스페이스X의 현재 가치는 약 2조 달러로, IPO 이후 약 10% 상승했으며, 이는 굽타가 "모든 주식 기반 입찰을 위한 고가치 인수 통화"라고 부르는 것을 제공한다. 제이피모건의 애널리스트 더그 애너스는 SPCX에 대한 목표가를 500달러로 두 배 이상 높였다.
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그러나 제이피모건은 더 어려운 문제는 버링게임(Burlingame, 테슬라 본사 소재지)이 아닌 베이징(중국)이라고 솔직하게 인정한다. 중국은 테슬라 매출의 약 20%를 차지하며, EBIT과 자유현금흐름에서의 비중은 그 이상이다.
굽타는 테슬라의 약 1.7조 달러에 달하는 제이피모건의 부문별 합산 가치 평가가 장기적인 로보택시와 옵티머스(Optimus) 가치에 치우쳐 있어 중국이 기여하는 비중은 상대적으로 작다(약 10%)고 인정하지만, 테슬라의 크고 수익성 있는 상하이 제조 기반의 운영 현실은 중국 규제 당국의 승인을 피할 수 없게 만든다.
이러한 어려움을 가중시키는 요인으로는 스페이스X의 미국 국방 계약과의 깊은 유대 관계와 스타링크(Starlink)가 중국에서 운영 승인을 받은 적이 없다는 사실이 있다.
굽타는 "#1(의결권 승인)에 대해 머스크가 공개적으로 어려움을 인정했지만, #2(중국 규제 승인)가 극복해야 할 더 큰 장애물이 될 가능성이 높다"고 썼다. 여기서 그는 TSLA 주주 승인을 장애물 1로, 중국 규제 승인을 장애물 2로 지칭했다.
제이피모건의 제안된 해결책은 최근의 지정학적 선례에서 차용한 것이다.
굽타는 "우리가 생각하는 하나의 방안은 테슬라의 중국 사업을 격리하거나 통제권을 이전하는 것이다(미국의 틱톡 arrangement과 잠재적으로 거울상 구조)"라고 썼다. 그는 "중국 기반 컨소시엄이 지분의 50% 이상을 통제하고, 테슬라는 브랜드, FSD 기술(격리된 상태), 그리고 옵티머스 관련 기타 향후 arrangement을 위한 라이선싱 구조를 통해 수익을 계속 창출하는 잠재적 구조"를 설명한다.
이 구조는 베이징이 중국 법인에 대한 통제를 유지할 수 있도록 하면서, 테슬라는 직접적인 소유권보다는 로열티를 통해 사업을 수익화할 수 있게 한다.
더 광범위한 거래 가설을 뒷받침하는 것은 구파가 무어의 장기적 야망으로 규정하는 것이다. “이 위에 무어의 잘 문서화된 통합 실적과 단일 기업 체제 아래 AI 생태계를 통합한다는 최종 목표가 겹쳐져 있다.”
원문 기사
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📄 원문 (English)
Investing.com -- Regulatory approval in China, not Tesla shareholder opposition, is the single biggest obstacle to a SpaceX-Tesla merger, JPMorgan analyst Rajat Gupta warned in a note Wednesday — and the bank is already sketching a TikTok-style structural workaround to get there.
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Elon Musk disclosed on SpaceX's third-quarter 2026 earnings call that special committees have been formed at both Tesla and SpaceX to formally explore a combination.
JPMorgan's deal math centers on a 30-35% premium to Tesla's current market cap — a range Gupta describes as typical for transactions of this size and one that would simultaneously imply a merger of equals and secure Musk's position above the 50% voting-control threshold in the combined company.
Musk reinforced that position in June 2026 by exercising his 2018 award and lifting his TSLA voting stake to approximately 20%, a move JPMorgan views as deliberate preparation for any forthcoming vote.
"The strategic logic for a combination remains coherent," Gupta wrote, "both companies share engineering talent, AI infrastructure, the Terafab chip facility in Texas, and, most importantly, Musk's leadership and engineering philosophy."
Existing commercial ties deepen the case: SPCX has purchased Tesla Megapack batteries and Cybertrucks, while Tesla invested $2 billion in xAI, now part of SpaceX, according to JPMorgan.
SpaceX's current valuation stands at approximately $2.0 trillion, up roughly 10% since its IPO, providing what Gupta calls "high-value acquisition currency" for an all-stock bid. JPMorgan analyst Doug Anmuth more than doubled his price target on SPCX to $500.
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Yet JPMorgan is candid that the harder problem is Beijing, not Burlingame. China accounts for roughly 20% of Tesla's revenue and an even higher share of its EBIT and free cash flow.
Gupta acknowledges it is a smaller contributor (around 10%) to the bank's approximately $1.7 trillion sum-of-the-parts valuation of Tesla, which is skewed toward long-term robotaxi and Optimus value, but the operational reality of Tesla's large and profitable Shanghai manufacturing footprint makes Chinese regulatory consent unavoidable.
Compounding the difficulty are SpaceX's deep ties to U.S. defense contracts and the fact that Starlink has never received operating approval in China.
"While Musk has publicly acknowledged the challenges with #1, we believe #2 is likely to prove the bigger hurdle to navigate," Gupta wrote, referring to TSLA shareholder approval as obstacle one and China regulatory clearance as obstacle two.
JPMorgan's proposed solution borrows from a recent geopolitical precedent.
"We believe one such avenue would be to ring-fence TSLA's China business or transfer control (a potential mirror image of the US/TikTok arrangement)," Gupta wrote, describing "a potential structure where a China-based consortium controls >50% of the stake, and TSLA continues to generate revenue via a licensing structure for its brand, FSD technology (walled-off) and other future arrangements around Optimus."
The structure would let Beijing retain control of the Chinese entity while Tesla monetizes the business through royalties rather than direct ownership.
Backing the broader deal thesis is what Gupta frames as Musk's long-term ambition. "Layered atop this is Musk's well-documented consolidation track record and the end thesis of unifying the AI ecosystem under a single corporate roof."
Original Article
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