테슬라-스페이스X 합병, 가치 창출 미미…게리 블랙의 냉수
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주요 시사점
- 일론 머스크가 테슬라와 스페이스X의 특별 위원들이 합병을 검토 중이며 이를 좋은 아이디어라고 밝혔다고 하자 테슬라 주가가 4% 상승했다.
- 가리 블랙은 테슬라 주당 약 420달러의 전액 주식 교환 제안을 예상하며, 15%에서 20%의 프리미엄이 적용된 주식 거래라도 큰 가치를 창출하지 못할 것이라고 주장한다.
- 테슬라는 전향적 이익의 191.6배에 거래되고 있다. 애널리스트들은 2027 회계연도 기준 정상화 주당순이익(EPS)이 2.17달러가 될 것으로 예상하며, 이는 여전히 2023 회계연도의 3.12달러보다 낮은 수치다.
- 스페이스X 고유의 밸류에이션 다중(multiple)에서 오는 이익은 스페이스X 주식을 사는 모든 사람에게 열려 있으므로, 이 거래 자체는 테슬라 보유자들에게 소액의 프리미엄 이상의 것을 거의 제공하지 않는다.
테슬라(TSLA) 강세론자들은 그들이 기다려온 소식을 방금 접했다. 스페이스X(SPCX)와 테슬라는 공식적으로 합병을 연구 중이다.
화요일 밤 스페이스X의 3분기 실적 통화회의에서 머스크는 “저는 스페이스X와 테슬라 모두 이 아이디어를 논의하기 위해 특별 위원회를 구성했다고 생각합니다.”라고 말했다. 두 위원회 모두 머스크가 양쪽에 포진해 있으므로 독립적인 이사로 구성되어 있다.
그리고 그의 개인적인 의견은 무엇일까? “좋은 아이디어라고 생각합니까? 네.”
이 소식에 테슬라는 1.8% 상승하며 380달러를 기록했다.
하지만 퓨처 펀드의 매니징 파트너인 가리 블랙은 이번 주 내내 이 열기에 찬물을 끼얹어 왔다. 그는 X(구 트위터)에 “저는 여러 차례 스페이스X가 테슬라를 15~20%의 프리미엄으로 매수하는 주식 교환 거래는 큰 가치를 추가하지 않을 것이라고 주장해 왔다”고 썼다.
분위기를 깨는 말이라 할 수 있다.
프리미엄은 겉보기보다 얇다
월요일 블랙은 그가 예상하는 거래 금액을 제시했다. 스페이스X 주식으로 지불되는 테슬라 주당 약 420달러다. 오늘의 급등 이후에도 이는 테슬라 주가보다 약 10% 높은 수준에 불과하다.
그는 그 수준조차 유지되지 않을 것으로 예상한다. 이런 거래는 완료되는 데 6개월에서 12개월이 소요되며, 블랙은 그 전에 차익 거래상들이 가격을 하락시킬 가능성이 높다고 본다.
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테슬라의 밸류에이션 다중이 대부분의 역할을 한다
더 큰 문제는 테슬라 보유자들이 무엇을 포기하게 되는지다. 테슬라는 전향적 이익의 191.6배에 거래되고 있으며, 이는 3년 평균치인 135.1배를 크게 상회한다…
스페이스X의 전향적 다중은 주가가 실적 발표 후 급등했음에도 불구하고 여전히 그보다 훨씬 낮다.
블랙은 스페이스X가 매수자가 될 것이므로 합병 후 회사는 스페이스X의 다중으로 거래될 것으로 예상한다. 그러면 테슬라의 이익은 스페이스X의 방식으로 평가되며, 거래 비용을 지불하기 위해 새로 발행된 모든 주식으로 인해 테슬라 보유자들이 받은 스페이스X 주식도 희석될 것이다.
또한 테슬라 보유자들은 이익보다 훨씬 더 높은 다중을 가져오게 된다. 테슬라의 정상화 EPS는 2023 회계연도 3.12달러에서 2025 회계연도 1.66달러로 하락했으며, 애널리스트들은 2027 회계연도에 2.17달러에 불과할 것으로 예상한다:
2028 회계연도 추정치인 3.24달러조차도 테슬라의 2023년 수치와 거의 차이가 없다.
따라서 이러한 이익이 스페이스X의 낮은 다중으로 가격 책정되면 10%의 프리미엄은 빠르게 축소될 수 있다.
게다가 저는 근본적인 사업 시너지가 어디에서 나올지 도무지 보이지 않는다. 가장자리에서 일부 사업 중복은 존재하지만, 두 회사는 이미 최고경영자(CEO)를 공유하고 있기 때문에 서로가 현재보다 더 많은 도움을 줄 수 있다고는 보이지 않는다.
최대치로 봐도 소액의 프리미엄일 뿐
내 견해: 블랙은 이 주장을 옳게 하고 있다. 약 420달러의 제안은 테슬라 주주들에게 좋은 날이 될 것이다. 하지만 그것은 낮은 배수로 거래되는 주식으로 지불되는 modest한 프리미엄이며, 거래가 최종적으로 성사되기 전에 축소될 수도 있다. 테슬라 주가에 더 중요한 것은 그 자체의 수익이 192배라는 배율을 따라잡을 수 있느냐는 점이며, 테슬라는 오늘 장 마감 후 3분기 실적을 발표한다.
물론 거래가 전혀 성사되지 않을 수도 있다. 머스크는 위원회들이 아직 어떤 조건에도 합의하지 않았다고 말했다. 그리고 심지어 '낙관주의'로 악명 높은 그가 매우 높은 장벽이 될 것이라고 말한다면, 그것은 결국 성사되기 어려울 것이라는 신호일 가능성이 높다.
그렇다면 테슬라 주가는 실제로 얼마일까?
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면책 조항:
TIKR의 기사는 TIKR 또는 콘텐츠 팀으로부터의 투자나 금융 조언을 제공하기 위한 것이 아니며, 특정 주식의 매수 또는 매도를 추천하는 것도 아님을 유의하시기 바란다. 우리는 TIKR 터미널의 투자 데이터와 애널리스트들의 추정치를 바탕으로 콘텐츠를 제작한다. 우리의 분석에는 최근 기업 뉴스나 중요한 업데이트가 포함되지 않을 수 있다. TIKR는 언급된 어떤 주식에도 포지션을 보유하고 있지 않다. 읽어주셔서 감사드리며, 행복한 투자 되시길 바란다!
📄 원문 (English)
Key Takeaways
- Tesla shares rose 4% after Elon Musk said special committees at Tesla and SpaceX are evaluating a merger, which he called a good idea.
- Gary Black expects an all-stock offer of about $420 per Tesla share and argues that a stock deal, even at a 15% to 20% premium, won’t add much value.
- Tesla trades at 191.6x forward earnings. Analysts expect fiscal 2027 normalized EPS of $2.17, still below fiscal 2023’s $3.12.
- Any gain from SpaceX’s own multiple is open to anyone who buys SpaceX stock, so the deal itself offers Tesla holders little more than a modest premium.
Tesla (TSLA) bulls just got the news they’ve been waiting for. SpaceX (SPCX) and Tesla are formally studying a merger.
On SpaceX’s third-quarter earnings call late Tuesday, Musk said, “I think both SpaceX and Tesla have formed special committees to discuss this idea.” Both committees are made up of independent directors, since Musk sits on both sides.
And his own opinion? “Do I think it would be a good idea? Yes.”
Tesla rose 1.8% to $380 on the news.
But Gary Black, managing partner of The Future Fund, has spent the week throwing cold water on the excitement. “I’ve argued many times that a stock-for-stock deal where $SPCX buys $TSLA at even a 15-20% premium won’t add much value,” he wrote on X.
Talk about a buzzkill.
The premium is thinner than it looks
On Monday, Black put a number on the deal he expects: about $420 per Tesla share, paid in SpaceX stock. After today’s pop, that’s only about 10% above Tesla’s share price.
He doesn’t expect even that to hold. A deal like this takes six to 12 months to close, and Black thinks arbitrage traders will likely push the price down before then.
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Tesla’s multiple does most of the work
The bigger issue is what Tesla holders would be giving up. Tesla trades at 191.6x forward earnings, well above its three-year average of 135.1x…
SpaceX’s forward multiple is well below that, even after the stock jumped on its results.
Black expects the combined company to trade at SpaceX’s multiple, since SpaceX would be the buyer. Tesla’s earnings would then be valued the way SpaceX’s are, and the SpaceX shares Tesla holders received would also be diluted by all the new stock issued to pay for the deal.
And Tesla holders would bring much more multiple than earnings. Tesla’s normalized EPS fell from $3.12 in fiscal 2023 to $1.66 in fiscal 2025, and analysts expect only $2.17 in fiscal 2027:
Even the fiscal 2028 estimate of $3.24 is barely above Tesla’s 2023 figure.
So once those earnings are priced at SpaceX’s lower multiple, a 10% premium can shrink fast.
Plus, I just don’t see where the underlying business synergies would be. There’s some business overlap on the edges, but I don’t see how the companies can help each other more than they already are, since they – you know – share a CEO.
A modest premium at best
My take: Black has this right. An offer of about $420 would be a good day for Tesla holders. But it’s a modest premium, paid in a stock that trades at a lower multiple, and it could shrink before the deal ever closes. What matters more for Tesla stock is whether its own earnings can grow into that 192x multiple, and Tesla reports third-quarter results after today’s close.
Of course, there may be no deal at all. Musk said the committees haven’t agreed on any terms. And when even a guy who’s notorious for…let’s say “optimism” says it would be a very high hurdle, that’s probably a sign that it’s pretty unlikely to ultimately come to past.
So what is Tesla stock actually worth?
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