Forget the Recent Delivery Beat: Here's the Key Number That Will Decide Investors' Reaction to Tesla's Earnings
🇰🇷 한글 번역
최근의 배달 실적 초과를 잊어버려라: 테슬라 실적 발표에 대한 투자자 반응을 결정할 핵심 지표
테슬라(NASDAQ: TSLA)의 3분기 차량 배달량 48만 6,532대는 월가의 예상치를 상회했으며, 시장은 이에 대해 긍정적인 반응을 보였다. 그럼에도 불구하고, 2분기의 대규모 배달 실적 초과와 같은 상황이 발생했음에도 불구하고, 2분기 실적은 마진 측면에서 실망을 안겼다. 따라서 테슬라의 다가오는 실적 발표에서 주시해야 할 핵심 지표는 총마진이다. 이를 지지하는 요인과 방해하는 요인은 다음과 같다.
2009년 엔비디아를 놓쳤는가? 이 희귀 신호가 다시 나타나고 있다. 2009년, 잘 알려지지 않은 반도체 기업인 엔비디아(Nvidia)에게 '더블 다운(Double Down)' 신호가 발령되었다. 수년 만에 동일한 '전적 신념(Total Conviction)' 신호가 엔비디아의 1/100 크기를 가진 기업에게 다시 발령되고 있다. 계속 읽기 »
따라야 할 가장 명확한 수치는 규제 크레딧을 제외한 테슬라의 자동차 총마진이다. 크레딧은 변동성이 크며 정상화할 수 있는 항목으로 간주될 수 없다. 아래 첫 번째 차트는 1분기에서 2분기로 이어지는 분기별 감소를 보여준다. 이는 실망스러운 결과였으며, 특히 자유현금흐름이 마이너스인 시점에서 테슬라의 이익률이 구조적으로 하락하고 있다는 우려를 제기했다.
경영진은 실적 발표 전화 회의에서 분석가들과 마진 성과에 대해 논의했으며, 미국 증권거래위원회(SEC) 제출 서류에서도 이를 다뤘다. 재무담당 최고책임자(CFO) 바이하브 타네자는 금리가 올해 상승함에 따라 원자재 가격 상승과 보조금 비용(subvention costs) 증가를 언급했다. 보조금 비용이란 구매자에게 프로모션 금융을 제공하는 비용, 즉 할인을 의미한다.
또한, SEC 제출 서류에서 테슬라는 "평균 단위당 비용은 판매 구성의 불리함과 미국 달러화의 외화 대비 약세로 인한 부정적 영향으로 인해 상반기 동안 비교적 일관되게 유지되었다"고 밝혔다. 2026년 상반기에 테슬라가 2025년보다 16% 더 많은 차량을 판매했으며, 배달량/생산량 증가에 따라 단위당 비용이 하락해야 한다는 점을 고려할 때, '일관된' 단위당 비용은 실제로 실망스러운 것이다.
이러한 사실들을 종합해 보면, 투자자들이 3분기 테슬라의 총마진이 어떻게 될지 우려하는 것은 이해할 만하다.
테슬라 총마진을 위한 긍정적 요인
테슬라에 유리하게 작용할 세 가지 요인과 불리하게 작용할 세 가지 요인이 있다. 긍정적인 측면은 다음과 같다.
- 테슬라는 3분기에 2분기(48만 6,532대 대 48만 126대)보다 약간 더 많은 차량을 배달했으며, 이는 이론적으로 단위당 비용 절감으로 이어져야 한다.
- 테슬라는 3분기에 2분기(8,295대에서 12,364대로)보다 '기타 모델'을 훨씬 적게 배달했으며, 이러한 저출하량 모델(S, X, 사이버트럭, 세미 포함)은 마진이 낮을 가능성이 크다.
- 2분기에 마진을 압박한 보조금 비용(할인)이 테슬라의 공격적인 재고 감소로 인한 것일 수 있다. 아래 차트는 1분기에서 2분기로 넘어가는 동안 재고 일수(days of supply)가 크게 감소했으며, 2분기에서 3분기로 넘어가는 동안에는 훨씬 더 완만한 감소세를 보임을 보여준다. 테슬라는 3분기에 할인을 그렇게 공격적으로 진행하지 않았을 가능성이 있다.
📄 원문 (English)
Forget the Recent Delivery Beat: Here's the Key Number That Will Decide Investors' Reaction to Tesla's Earnings
Tesla's (NASDAQ: TSLA) 486,532 vehicle deliveries in the third quarter exceeded Wall Street estimates, and the market responded positively. Still, the same thing happened with the big deliveries "beat" in the second quarter, only for second-quarter earnings to disappoint on the margin front. As such, the key metric to monitor in Tesla's upcoming earnings report is its gross margin. Here are the factors working for and against it.
Missed Nvidia in 2009? This Rare Signal Is Flashing Again. In 2009, a "Double Down" signal flashed for a little-known chipmaker called Nvidia. For the first time in years, that same "Total Conviction" signal is flashing for a company 1/100th the size of Nvidia. Continue »
The cleanest number to follow is Tesla's automotive gross margin excluding regulatory credits. The credits are variable and can't be treated as a run-rate item. The first chart below shows the sequential decline from Q1 to Q2. It was a disappointing result and raised concerns that Tesla's profit margins were in a structural decline, particularly concerning at a time when its free cash flow is negative.
Management discussed margin performance on the earnings call with analysts and in its Securities and Exchange Commission (SEC) filings. CFO Vaibhav Taneja discussed commodity price increases and rising subvention costs as interest rates have risen this year. Subvention costs are the costs of providing promotional financing for buyers, in other words, discounts.
In addition, in the SEC filing, Tesla noted: "Average cost per unit was relatively consistent due to unfavorable sales mix and a negative impact from the weakening of the United States dollar when compared to foreign currencies year over year," in the first six months. A "consistent" cost per unit is actually disappointing, considering Tesla sold 16% more vehicles in the first half of 2026 than in 2025, and unit costs should drop with increased deliveries/production.
Putting these facts together, it's understandable that investors are concerned with what Tesla's gross margin might be in the third quarter.
Positive factors for Tesla's gross margin
There are three factors potentially working in Tesla's favor and three working against it. On the plus side:
- Tesla delivered slightly more vehicles in the third quarter than in the second (486,532 vs. 480,126), which, in theory, should lead to a lower cost per unit.
- Tesla delivered significantly fewer "other models" in the third quarter than in the second quarter (8,295 to 12,364), and these lower-volume models (including the S, X, Cybertruck, and Semi) are likely to be lower-margin.
- It's possible that the subvention costs (discounting) that hit margins in the second quarter were due to Tesla's aggressive inventory reduction. The chart below shows a large drop in days of supply in inventory between the first and second quarters, and a much more moderate drop between the second and third quarters. It's possible Tesla wasn't so aggressive in discounting in the third quarter.
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