일론 머스크, 테슬라-스페이스X 합병 시사: “어떤 행동을 취할지 누가 상상할 수 있겠는가”
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일론 머스크, 테슬라-스페이스X 합병 시사: “어떤 행동을 취할지 누가 상상할 수 있겠는가”
무대 위에서 일론 머스크가 던진 농담과 힌트가 세계 최고 가치 기업 두 곳의 결합에 대한 추측을 다시 불러일으켰으며, 이에 따른 지배구조와 가치 평가 문제는 테슬라 주주들이 무시할 수 없는 사안이다.
9월, 일론 머스크는 무대 위에서 테슬라(NASDAQ:TSLA | TSLA 가격 예측)와 스페이스X(NASDAQ:SPCX)가 여전히 별개의 회사로 남아 있는 이유를 묻는 질문에 농담과 힌트로 답했다. 2026년 9월 15일 공개된 올인(All-In) 에피소드에서 그는 구인 샷웰과 함께 출연해 “네, 좋은 질문이네요. 와. 지금까지 이런 질문을 한 사람은 없었어요.”라고 말했다. 이어 그는 “이렇게 다양한 수준의 협력 속에서 어떤 행동을 취할지 누가 상상할 수 있겠는가”라고 덧붙였다. 이는 테슬라 측에 따르면 그 모든 것이었다. 어떤 이사회도 거래를 승인하지 않았으며, 조건은 존재하지 않고 완료를 위한 날짜도 명시되지 않았다. 머스크는 문을 열어두었고, 두 회사의 규모가 이를 추적할 가치가 있음을 시사한다. 테슬라의 가치는 약 1조 4,700억 달러, 스페이스X는 약 1조 2,100억 달러다.
머스크의 7월 답변은 더 많은 세부 사항을 담고 있었다.
9월의 농담은 테슬라의 7월 22일 실적 통화 회의에서 더 신중한 답변에 이어진 것이었다. 웰스 파고(NYSE:WFC)의 한 분석가는 두 회사의 결합에 대해 질문했다. 머스크는 “회사 결합과 같은 일에 대해서는 이야기할 수 없다”며 “적절한 절차를 거쳐야 한다”고 말했다. 테슬라의 총무이사는 스페이스X와의 “수많은 유익한 거래”를 설명했으며, 이 관계는 “투자 및 프레임워크 협정을 통해” 깊어졌다고 밝혔다.
공유 프로젝트는 이미 계약을 통해 진행 중
테슬라는 2026년 1분기 발표에서 xAI 시리즈 E 우선주에 약 20억 달러를 투자했다고 공시했다. xAI의 그로크는 이제 스페이스X의 AI 비즈니스 내에 자리 잡고 있다. 7월 통화 회의에서 테슬라의 재무책임자는 순이익이 “스페이스X 지분에 대한 시장가 평가로 인한 10억 달러의 이익”에서 혜택을 받았다고 말했다. 두 회사는 텍사스 기가팩토리에서 반도체 연구용 파브를 건설 중이며, 그로크는 테슬라 차량에서 작동하고, 스타링크는 사이버택에 통합되고 있으며, 스페이스X는 AI 학습 실행 중 전력 사용량을 평준화하기 위해 메가팩을 구매했다.
이 모든 것은 계약을 통해 그리고 소수 지분을 통해 이루어진다. 두 회사는 공통 소유권 없이도 함께 작업할 수 있으므로, 합병을 주장하는 사람은 계약으로서는 얻을 수 없는 결합의 추가 가치를 입증해야 한다.
교환 비율이 승자를 결정한다
스페이스X는 2026년 6월 IPO 이후 나스닥에서 거래를 시작했다. 스페이스X 주가는 이미 공개 시장에서 157.17달러에 거래되고 있다. 따라서 어떤 합병이든 결국 가격 문제로 귀결된다. 전주식 거래에서 각 회사의 주주들은 결합된 사업체의 협상된 지분을 얻게 된다.
교환 비율이 그 지분을 설정한다. 이는 다른 회사의 주식 1주가 전환되는 한 회사의 주식 수를 의미하며, 이는 각 이사회가 수용하는 가치 평가에 종종 프리미엄을 더해 반영된다. 합병이 전체적으로 가치를 창출할 수 있지만, 비율이 잘못되면 한 주주 그룹에서 다른 주주 그룹으로 가치가 이동할 수 있다.
조건은 두 사업이 매우 다르게 보이는 순간을 고정하게 된다. 2분기 테슬라 매출은 25.5% 증가한 282억 4천만 달러를 기록했다. 영업이익은 56.9% 감소한 3억 9,800만 달러가 되었고, 비GAAP 주당순이익 0.33달러는 0.54달러의 추정치를 하회했다. 스페이스X 매출은 92% 증가한 78억 1천만 달러를 기록했으며, AI 매출은 247% 증가했다. 분기별 자본지출은 183억 7천만 달러였으며, 스페이스X의 filings에 따르면 그중 158억 3천만 달러가 AI 컴퓨팅 파워에 사용되었다. 테슬라 주가는 올해 초부터 16.98% 하락했다. 스페이스X는 6월 12일 이후 2.35% 하락했다.
테슬라 보유자가 제기해야 할 지배구조 문제
머스크는 두 회사를 모두 이끌고 있으므로, 모든 가치 평가 질문은 이해상충 문제이기도 하다. 다음과 같은 질문들을 던져볼 수 있다.
- 각 이사회가 자체 고문과 함께 거래를 거부할 수 있는 권한을 가진 독립적인 이사들로 구성된 위원회를 구성할 것인가?
- 해당 거래는 머스크와 무관한 테슬라 주주 과반수의 승인을 받아야 하는가?
- 이미 주식 기반 보상을 끌어올리고 있는 2025년 CEO 성과 상여금은 이 거래에서 어떻게 처리될 것인가?
- 프레임워크 계약은 무엇을 포괄하며, 두 회사 간 현재 체결된 거래들은 어떻게 가격 책정되는가?
- 두 회사 모두 더 많은 AI 칩이 필요할 때 파브의 칩 생산량은 누가 우선적으로 확보하는가?
다음으로 주목할 사항
실제 제안안은 미국 증권거래위원회(SEC) 제출 서류와 테슬라 및 스페이스X의 투자자 관계 사이트에 공개될 것이다. 여기에는 거래 구조, 교환 비율, 그리고 독립적인 공정성 의견이 명시될 것이다. 그러한 사항이 공개되기 전까지 머스크의 발언은 각 주식을 자체적인 펀더멘털에 따라 평가하고, 어떠한 제안이 나오기 전에 공정한 비율이 어떤 모습이어야 하는지에 대한 명확한 시각을 갖추도록 하는 이유가 되어야 한다.
질문이나 정정 사항이 있을 경우 [email protected]로 연락하라.
📄 원문 (English)
Elon Musk Hints at Tesla-SpaceX Merger: “Who Can Imagine What Action One Might Take”
A joke and a hint from Elon Musk on stage just reignited speculation about combining two of the world's most valuable companies, and the governance and valuation questions that follow are ones Tesla shareholders cannot afford to ignore.
In September, Elon Musk was asked on stage why Tesla (NASDAQ:TSLA | TSLA Price Prediction) and SpaceX (NASDAQ:SPCX) are still separate companies. He answered with a joke and a hint. On the All-In episode published September 15, 2026, where he appeared with Gwynne Shotwell, Musk said: “Yeah, great question. Wow. Nobody’s ever asked that one.” He then added: “With all this collaboration on so many levels, who can imagine what action one might take.”, according to Tesla
That is everything that happened. No board has approved a deal. No terms exist, and no one has named a completion date. Musk left the door open, and the size of the two companies makes that worth tracking: Tesla is worth about $1.47 trillion and SpaceX about $1.21 trillion.
Musk’s July Answer Had More Detail
The September joke followed a more careful answer on Tesla’s July 22 earnings call. An analyst at Wells Fargo (NYSE:WFC) asked about combining the companies. Musk said “we can’t talk about combining companies and that kind of thing” and that “it’s got to be done with the appropriate process.” Tesla’s general counsel then described “numerous beneficial transactions” with SpaceX, a relationship deepened “through an investment and a framework agreement.”
Shared Projects Already Run on Contracts
Tesla disclosed a about $2 billion investment in xAI Series E Preferred Stock in its Q1 2026 release. xAI’s Grok now sits inside SpaceX’s AI business. On the July call, Tesla’s finance chief said net income benefited from “a mark-to-market gain of $1 billion on our SpaceX holdings.” The two companies are building a semiconductor research fab at Gigafactory Texas. Grok runs in Tesla vehicles, Starlink is being built into the Cybercab, and SpaceX has bought Megapacks to smooth out power use during AI training runs.
All of this happens through contracts and a minority stake. The companies can work together without common ownership, so anyone pushing a merger has to show what combining adds that contracts cannot.
Exchange Ratio Decides Who Comes Out Ahead
SpaceX began trading on Nasdaq after its June 2026 IPO. SpaceX shares already trade publicly at $157.17. So any merger comes down to price. In an all-stock deal, each company’s shareholders get a negotiated share of the combined business.
The exchange ratio sets that share. It is the number of shares of one company that each share of the other converts into, and it reflects the valuations each board accepts, often plus a premium. A merger can create value overall and still move value from one shareholder group to the other if the ratio is wrong.
The terms would lock in a moment when the two businesses look very different. In Q2, Tesla revenue rose 25.5% to $28.24B. Operating income fell 56.9% to $398M, and non-GAAP EPS of $0.33 missed the $0.54 estimate. SpaceX revenue grew 92% to $7.81B, with AI revenue up 247%. Quarterly capex was $18.37B, and SpaceX’s filing shows $15.83B of that went to AI computing power. Tesla shares are down 16.98% year to date. SpaceX is down 2.35% since June 12.
Governance Questions Tesla Holders Should Raise
Musk runs both companies, so every valuation question is also a conflict-of-interest question. These are the questions to ask:
- Would each board set up a committee of independent directors with its own advisers and the power to turn down a deal?
- Would the deal need approval from a majority of Tesla shareholders who are not connected to Musk?
- How would the deal treat the 2025 CEO Performance Award, which is already pushing up stock-based compensation?
- What does the framework agreement cover, and how are current deals between the two companies priced?
- Who gets the fab’s chip output when both companies need more AI chips?
What to Watch Next
A real proposal would show up in SEC filings and on the Tesla and SpaceX investor relations sites. It would lay out the deal structure, the exchange ratio, and independent fairness opinions. Until that happens, Musk’s comments are a reason to value each stock on its own fundamentals and to have a clear view of what a fair ratio looks like before any proposal comes.
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